（报告出品方/分析师：国联证券柴沁虎）

1.公司概况

长阳科技是一家拥有原创技术、核心专利、核心产品研发制造能力的全球领先高分子功能膜高新技术企业，主要从事反射膜、背板基膜、光学基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售，具有较强的技术研发能力，是国内少数具备生产线规划设计能力的企业之一。

1.1.公司专注于光学膜领域的进口替代

宁波长阳科技股份有限公司成立于年，总部位于浙江宁波，主攻我国严重依赖进口的光学膜领域。

年，公司反射膜生产线开工建设，并于年投产了公司一条第一代反射膜产线，成为国内少数几家掌握光学反射膜制备技术的企业之一。

-年间，公司不断改进生产技术和工艺，反射膜品质不断提升、种类不断丰富，并实现了反射膜产品的大规模出口，并与韩国三星、韩国LG、群创光电等境外知名企业开展了深入的合作。

年末，公司已成为全球光学反射膜细分行业龙头企业，反射膜出货面积位居全球第一，完成了反射膜的全面进口替代。

年，公司在巩固反射膜业务优势的同时，进军技术壁垒更高光学基膜业务，以打破国外垄断，实现国产替代，并于当年实现了光学基膜的小批量生产。

年，公司光学基膜产量大幅提升至近2万吨规模；同年，公司登陆科创板上市。

年上半年，公司募投项目“年产9,万平方米BOPET高端反射型功能膜项目”提前投产，进一步巩固反射膜世界龙头地位。

当前公司开展“十年十膜”战略，布局了锂离子电池隔膜、TPU膜、CPI膜、LCP材料、偏光片用功能膜等一系列高端膜产品，叠加在反射膜领域进口替代的实战成功经验，公司发展空间广阔。

1.2.高层技术色彩浓厚，股权激励绑定核心人才

公司自成立以来，实际控制人均为公司的创始人金亚东，系公司董事长兼总经理，直接持有公司15.97%的股份，并通过其控制的长阳永汇间接持有公司3.38%的股份，合计持有公司总股本的19.35%。

同时，金亚东先生也是公司研发团队的核心之一，公司的所有研发项目均由金亚东、杨承翰、周玉波三名核心技术人员主导，其在特种功能膜行业有着多年的技术研究经验。杨承翰、周玉波均在公司成立早期即加入公司，目前分别为公司的研发总监、研发副总监，薪酬水平位于公司第一梯队。

年10月，公司开展首次股权激励，激励范围覆盖公司董事、高级管理人员、核心技术人员和其他人员合计人，进一步绑定核心人才。

年8月，公司实控人金亚东计划通过定增方式增持公司股份，拟定增金额不超过3亿元，对价不超过13.70元/股，折合近万股，约占公司现有总股本的8%，彰显了对公司未来发展的信心。

1.3.双生产基地齐发展，业绩增长持续性强

公司主要产品有反射膜、背板基膜、光学基膜等多种特种功能膜，产品广泛应用于液晶显示、半导体照明、新能源、半导体柔性电路板等领域。

公司现拥有宁波、合肥两处生产基地，总占地约亩。

目前，公司现有产能主要位于宁波基地-宁波江北高新技术产业园区，包括2.4亿平米反射膜或背板基膜和2.5万吨光学基膜等。由于公司反射膜与背板基膜生产工艺类似，所需生产设备相同，共用生产线进行生产。公司反射膜已实现大规模出口，满产产能可达2.4亿平米/年，出货面积居全球第一。

而年公司规划新建的8万吨光学基膜产能和5.6亿平米锂离子电池隔膜产能，则均位于合肥基地-合肥新站高新技术产业开发区。

公司自反射膜生产线投产以来，营业收入持续快速提升。

公司总营业收入从年的1.49亿元提升至年的10.45亿元，6年内CAGR达38.4%。其中反射膜业务是公司的业绩支柱，、年反射膜业务分别贡献了72.3%、79.4%的营业收入，而年之后，与反射膜共线生产的背板基膜产量下行，被并入其他项目。年，公司总营收继续上行，同比上涨24%，达12.97亿元，主要系反射膜需求旺盛，以及光学基膜和MiniLED反射膜销售收入同比显著增加所致。

分地区来看，随着公司反射膜产品出口海外，公司外销业务的比重不断提升。年，公司外销业务的营收占比达42.26%，内销业务的比重为52.79%。

伴随着公司营业收入不断提高，归母净利润亦高速增长。

年，公司净亏损0.20亿元；年公司扭亏为盈，实现归母净利润0.04亿元；年，实现归母净利润1.77亿元，-年CAGR达.4%。年公司利润继续上行，归母净利润达1.87亿元，同比增长5.54%。

公司盈利质量有所提升。

公司期间费用率从年的39.6%下降至年的15.2%，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有显著下降，其中财务费用率下降最为明显，从年的15.8%下降至年的0.19%。随着公司主营产品的规模化生产以及三费费率下行，公司毛利率也不断提升，从年的25.0%提升至年的31%。

2.反射膜业务稳定增长，系公司现金奶牛

由公司等企业主导的反射膜业务的国产替代已经步入中程，面板大型化和MiniLED商业化催化着行业继续增长，而公司作为反射膜的世界龙头企业已具备较为稳固的行业地位，将在反射膜国产替代之路的后半程，享受行业持续增长和市占率进一步提升的稳定收益。

2.1面板大型化拉动需求，产业重心内移巩固优势

反射膜主要用于制作背光模组，其一般置于背光模组的最底层，用于将透过导光板底部或周边未被散射的光源再反射进入导光板内，以增加光学表面的反射率，降低光源的过程损耗，提高背光模组的亮度。

反射膜上游主要是PET基膜、母粒、胶水和其他材料，下游用于液晶显示、半导体照明，反射膜产线亦可共线生产光伏背板基膜，用于光伏领域。

绝大多数反射膜用于液晶显示领域，并以LCD电视为主。年90.3%的反射膜用于液晶显示领域，其中61.3%用于LCD电视领域，29.0%用于笔电、车载面板和手机等领域。年，半导体照明领域的反射膜需求仅占9.7%。

面板大型化趋势支撑LCD电视出货面积上行。

全球LCD电视面板出货量整体基本维稳，年以来出货量略有下滑，从2.89亿片小幅下降至年的2.61亿片。而与此同时，液晶显示技术的进步和消费者对于大尺寸智能终端的偏爱，推动了LCD面板大型化的趋势。

伴随着LCD面板单片面积大型化趋势，全球LCD电视出货面积显著上行，从年的1.27亿平米上涨至年的1.59亿平米。年以后尽管增速有所减缓，但仍保持持续稳定增长态势，至年全球LCD电视出货面积达1.77亿平米，GAGR为3.6%。

在此期间，全球LCD电视面板出货的平均尺寸也由年的44.3寸增长至年的47.3寸，预计至年将进一步提升至50.6寸。

面板大型化趋势下，LCD出货面积稳定增长，也促使全球显示用反射膜市场需求不断提升。年全球显示用反射膜市场需求量为1.80亿平米，至年已稳步提升至2.43亿平米，CACR达6.2%。预计未来反射膜市场需求将维持稳定增长趋势，年需求量将超过2.55亿平米。

叠加LCD产业重心内移，国内反射膜厂商格局向好。

近十年来液晶面板（LCD）产能不断向大陆转移，我国已逐渐成为世界液晶面板厂商布局中心。目前，位于我国的12条8.5代线将逐步在中大尺寸市场中发力，全球规划的4条10.5代高世代线均位于大陆。在市占率方面，年底，国内面板产能首次超过韩国位居全球第一，随后大陆LCD产能继续加速扩张。

根据IHS数据，年市场占有率达到39%，未来中国大陆的面板出货量全球占比将进一步提升，至年中国大陆产能将占全球总产能的55%。全球液晶面板产能向中国大陆转移，为国内反射膜产业提供了更加有利的成长环境，巩固了国内反射膜厂商的发展势头，助力其进一步提高市场份额。

2.2.MiniLED商业化激发反射膜增长新动量

MiniLED为传统LED与MicroLED之间的过渡产品。多年来，技术革新推动着LED产品持续迭代，根据LED内设发光单元组尺寸分类，LED显示可分为传统LED、MiniLED、MicroLED等。MicroLED的芯片尺寸在50微米或以下，技术困难尚待突破，距离商业化还需要时间。因此，中间过渡产品MiniLED应运而生，尺寸在50-微米之间。

MiniLED亮度、对比度等关键性能优异，观感更佳。MiniLED电视可谓兼具了LCD和OLED两大显示技术优势，其相比传统液晶电视具备高对比度、高亮度、广色域、广视觉以及超薄等诸多优势；与OLED电视相比，MiniLED电视具备色域更高、亮度更强、分辨率更突出等特点，且价格仅为OLED的60%到80%，在用户
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