（报告出品方/分析师：华西证券陈玉卢喇睿萌）

1.1.深耕主业，拥抱变革

年，公司于中山古镇成立，深耕通用照明二十余载，目前为国内照明行业龙头。

回顾公司发展历程，可大致分为三个阶段：

第一阶段（-年）公司初创，快速拓展渠道和产品。

公司于年建厂，同年接到开厂以来最大订单——只节能灯。渠道上，年后，公司开始打造国内营销网络，年在全国主要城市建立运营中心，年启动专卖店系统建设。产品上，年开始布局商用照明，后续相继上线商照和电工产品。

第二阶段（-年）积极拥抱LED转型，收入、利润高增。

年后，公司大力推动LED产品普及，年第一条LED自动化生产线投入生产，并于年上市募投LED产线和建设营销中心。

管理上，公司积极引入头部照明公司人才（例如外资飞利浦照明等），助力公司加速LED转型。

财务表现：受益LED渗透率快速提升和规模效应，公司收入、利润表现亮眼。、公司-年营收和利润高速增长，营业收入从年的26.9亿元增至年的80.0亿元，CAGR达17%，归母净利润从年的1.5亿元增至年的9.0亿元，CAGR达29%。

第三阶段（年-至今）拥抱全屋智能照明，降本提效、数智化转型助力份额提升。

产品上，公司推动相对标准的基础类产品的平台化，提高管理效率、优化盈利结构。渠道上，公司升级门店形象并促进经销商提升主动营销能力，进一步推动流量转化、店效提升；管理上，公司利用上海地区的人才聚集优势，引进了多名市场营销、技术研发及职能管理类等高端优秀人才。

年，公司全面开始数字化变革，包括营销数字化、供应链数字化和数字运营三大板块。

财务表现：受疫情影响和大宗价格起伏，公司收入略有波动，毛利率22年后逐季环比改善。公司年收入72.7亿元（YOY-18%），归母净利润7.8亿元（YOY-14%），扣非归母净利润6.3亿元（YOY-9%）。

公司-年营收和净利润CAGR分别为-4.5%、-4.1%。盈利结构上，受益大宗价格回落、平台化开发等因素，22年毛利率开始逐季环比改善，22Q4毛利率超过40%，达到近两年高点。

1.2.专注通用照明，渠道多元布局

产品布局全面，积极拓展新品。

基础单品上，公司产品包括筒射灯、吸顶灯、台灯、装饰灯、开关等照明及延伸产品，应用场景包括家居和商用，同时公司积极开拓风扇灯、浴霸等新品类。

全屋设计上，公司推出全屋照明智能解决方案，响应消费者对家居灯光美学的追求升级和对空间照明氛围的个性化需求。

渠道布局多元化，全面覆盖各线城市。公司销售渠道可分为家居、商照、电商和海外4类渠道，其中家居渠道包括零售渠道、流通渠道下沉渠道。

（1）零售渠道：主要指线下专卖店，渠道布局多在建材城。根据公司投资者问答，公司零售渠道开设近家门店（截止23年4月）。

（2）流通下沉渠道：流通网点主要指五金店以及KA（大型超市）。根据公司投资者问答，我们预计公司流通渠道已有超10万家五金店网点（截止22年12月）。下沉渠道主要指乡镇市场的水电光超市/专区。根据公司年年报，下沉渠道已有近家水电光超市。

1.3.股权高度集中，管理层经验丰富

公司实际控制人为王耀海和马秀慧夫妻二人，截至年3月21日，二人合计持股约79%。王耀海现任公司董事长，马秀慧现任公司董事、总经理，夫妻二人具有20余年照明行业从业经验。

2.1.智能照明、无主灯设计加速普及

LED渗透率已超80%，通用照明占据半壁江山。根据CSAResearch统计,国内照明市场规模在亿元左右，其中LED照明渗透率已超80%。按下游应用划分，通用照明市场占比约50%，即约亿元。根据公司年报，通用照明应用场景包括家居、商店、办公、酒店照明等。

下游智能照明大势所趋，为智能家居主要载体。智能照明是指利用物联网技术、有线和无线通信技术、电力载波通信技术、嵌入式计算机智能化信息处理以及节能控制等组成的分布式照明控制系统，可以实现智能调光、灯具分组、情景智动等功能。

我们认为智能照明相对其他智能家居具有更显著的使用体验优化，在成本提升有限下，是当前智能家居的主要载体。

根据艾瑞咨询，年智能家居中照明灯具配置率高达84%，第二名家电则为33%。

智能照明在家用渠道快速渗透，并向场景化、全屋智能方向发展。年后，随着LED照明技术、物联网、人工智能及无线控制技术的成熟，照明控制系统的技术成本、安装使用、服务维护成本大幅降低，照明产品和控制系统逐渐一体化，智能照明在家用场景快速普及（以前主在高端商用场景）。根据前瞻产业研究院，智能照明年规模望超亿元。

细分产品品类，智能家居照明产品可分为智能照明单品、场景化智能灯光方案和全屋智能家居系统方案三个层次，其中场景化、全屋化智能照明望成主要趋势。

无主灯望成主流方案，客单价望大幅提升。相对单品智能，场景化、全屋照明可实现对不同功能下的照明需求细化，满足用户更加个性化的需求。其中，无主灯设计摒弃了单一的大吊灯，用灯带、筒灯、射灯、落地灯等灯具替代多种光源，通过组合搭配可达到视觉上的延伸同时营造更有层次感的光照环境，有望成为智能照明的主要形式。

客单价上，无主灯更多采用辅助灯具，一般灯具数量多于主灯设计。根据智能头条
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